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关东11选5从宽货币到紧信用的时间差?

2020-01-03|鸿道视角
对于明年一季度乃至明年上半年的A股市场,我们总的看法与投资策略是把握时间差。 当前大的宏观金融背景是宽货币与宏观经济数据短期回稳。前者表现为银行间市场七天回购利率低企,后者是市场投资者较一致的看法。重要的是,政策边际上,尽管最高层没有做高GDP的意图,但金融政策管理部门持续承受了被要求降低企业融资成本的压力。货币环境与信用环境都影响股市,但前者影响短期,后者对股票市场中期的影响更明显。 短期看,货币宽松且边际上还有宽松的变化(银行货币理财新规和房贷利率置换就是最新的验证),股市大概率会延续乃至加强前期的趋势与方向。从历史上看,年初很短的时间段,市场走势带有各方面投资者“试错”的成分,股指的涨跌与上涨结构不大明朗。但从春节往一季度末看,货币宽松、信用未紧到阈值之前,股市大多延续和发展商一年的涨跌趋势和方向。 不过,从三个月以上的周期看,一方面,银行资管新规2020年的回表比率必须明确下来;另一方面,宏观数据短期回稳与中美第一阶段协议达成之后,结构性改革政策也会抓紧时间推进,而结构性改革往往伴生着一定程度的紧信用。 如果股市一季度有一波以科技股为代表的上涨,且上涨的龙头板块有泡沫化的苗头(货币宽松叠加上一年股票投资高收益的滞后影响,我们认为这是大概率事件),届时资管新规的杠杠如果比股票市场投资者预期的严(这也是大概率事件),宽货币遇上紧信用的预期,股票市场会迎来2020年第一次重要的调整。 历史是开放性的,还有一种相对较小概率的情景,宽货币之后也不一定是紧信用。如果资管新规温柔一刀,货币再宽但信用既不紧但也始终不能有实质性改善,社会流动性向股市外溢,叠加2020年成长股以收购兼并为中介将启动反身性趋势,A股市场成长股会有一波显著的泡沫化行情,成长股的估值阶段性会被边际资金供求推着走,以至于看不到上限。 2020年上半年股市上涨的方向比较清晰,考虑行业景气度的趋势与2019年收益最高的行业方向的惯性加速,空间大的成长行业尤其是以部分计算机板块标的与消费电子为代表的科技股是上涨的主要方向。 战略上,我们的核心观点依然是“新世界、新蓝筹”。但从战术上,还得遵循“好牌控池打”与“应对重于预测”的原则,看好的方向先建合适的底仓,当阶段性的基本面和市场确认点出现后,我们准备迅速将仓位加到较高的水平。从目前对景气度展开的逻辑与时间顺序来看,消费电子上涨在前,中美第一阶段协议签署后,信创板块可能进入主升浪行情。从更大的格局和时间维度看,我们将聚焦于把握住基本面的大趋势,坚守核心仓位,争取在2020年为鸿道的投资人获取优异的投资收益。感谢投资人对鸿道投资的信任。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

关东11选5从宽货币到紧信用的时间差?

2020-01-03|鸿道视角
对于明年一季度乃至明年上半年的A股市场,我们总的看法与投资策略是把握时间差。 当前大的宏观金融背景是宽货币与宏观经济数据短期回稳。前者表现为银行间市场七天回购利率低企,后者是市场投资者较一致的看法。重要的是,政策边际上,尽管最高层没有做高GDP的意图,但金融政策管理部门持续承受了被要求降低企业融资成本的压力。货币环境与信用环境都影响股市,但前者影响短期,后者对股票市场中期的影响更明显。 短期看,货币宽松且边际上还有宽松的变化(银行货币理财新规和房贷利率置换就是最新的验证),股市大概率会延续乃至加强前期的趋势与方向。从历史上看,年初很短的时间段,市场走势带有各方面投资者“试错”的成分,股指的涨跌与上涨结构不大明朗。但从春节往一季度末看,货币宽松、信用未紧到阈值之前,股市大多延续和发展商一年的涨跌趋势和方向。 不过,从三个月以上的周期看,一方面,银行资管新规2020年的回表比率必须明确下来;另一方面,宏观数据短期回稳与中美第一阶段协议达成之后,结构性改革政策也会抓紧时间推进,而结构性改革往往伴生着一定程度的紧信用。 如果股市一季度有一波以科技股为代表的上涨,且上涨的龙头板块有泡沫化的苗头(货币宽松叠加上一年股票投资高收益的滞后影响,我们认为这是大概率事件),届时资管新规的杠杠如果比股票市场投资者预期的严(这也是大概率事件),宽货币遇上紧信用的预期,股票市场会迎来2020年第一次重要的调整。 历史是开放性的,还有一种相对较小概率的情景,宽货币之后也不一定是紧信用。如果资管新规温柔一刀,货币再宽但信用既不紧但也始终不能有实质性改善,社会流动性向股市外溢,叠加2020年成长股以收购兼并为中介将启动反身性趋势,A股市场成长股会有一波显著的泡沫化行情,成长股的估值阶段性会被边际资金供求推着走,以至于看不到上限。 2020年上半年股市上涨的方向比较清晰,考虑行业景气度的趋势与2019年收益最高的行业方向的惯性加速,空间大的成长行业尤其是以部分计算机板块标的与消费电子为代表的科技股是上涨的主要方向。 战略上,我们的核心观点依然是“新世界、新蓝筹”。但从战术上,还得遵循“好牌控池打”与“应对重于预测”的原则,看好的方向先建合适的底仓,当阶段性的基本面和市场确认点出现后,我们准备迅速将仓位加到较高的水平。从目前对景气度展开的逻辑与时间顺序来看,消费电子上涨在前,中美第一阶段协议签署后,信创板块可能进入主升浪行情。从更大的格局和时间维度看,我们将聚焦于把握住基本面的大趋势,坚守核心仓位,争取在2020年为鸿道的投资人获取优异的投资收益。感谢投资人对鸿道投资的信任。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

关东11选5“应对重于预测”下的加仓策略

2019-12-09|鸿道视角
对于2020年乃至更长的时间段,我们坚定地看好新兴成长行业的大方向。从最新的宏观验证信号来看,12月初关于经济的政治局会议中“辩证思维”四个字打消了市场投资者放水的幻想,明确了后面改革创新的大方向。由此出发,同时基于行业的深度研究,对于2020年开局,我们已明确了备选投资的重点股票池。 对于年底、年初的投资策略,我们主要需要考虑的是如何加仓的战术性问题。 我们认为,一个明确的事件和两个不确定的事情对于2020年初的A股市场的涨跌及行业结构有最重要的影响。确定性事件是美方会加大对华为的制裁与限制;中美能否如期签订第一阶段协议与银保监会2020年初明确对资管新规的执行力度和速度则是两大不确定的事件。对于前者,(如果中美在12月15日前后达成第一阶段协议的话)我们很难判断时间;对于后两者,我们很难判断方向。 鉴于这三大事件对股票市场的影响较大,因此,我们准备按“应对重于预测”的原则制定投资策略。按此方案,相信投资操作的清晰性和稳定性也更高,净值向下波动的风险也更可控。目前,我们的仓位与行业集中度都留有余地,不管出现哪种情形,由于我们事先已做好了仓位调整与个股投资的预案,机会来临时也会更果断、更有执行力。 从更大的格局和时间维度看,我们将聚焦于把握住基本面的大趋势,坚守住核心仓位,争取在2020年为鸿道的投资人获取优异的投资收益。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

就年内的短期时间维度而言, 控池打好牌,要有能承受技术性调整的准备

2019-11-11|鸿道视角
对于今明两年的A股市场,我们比市场要更乐观更积极一些,在国庆节后发表的“新世界、新蓝筹和新的投资方法论”的文章中,我们提出A股的反身性正在重建,新兴成长股正进入到一轮新的牛市之中,鸿道投资希望成为投资新兴成长股的中坚力量。 最近,中美谈判有积极的进展,股票市场短期乐观情绪有所上升。不过,就2019年年内的短期市场走势,基于三方面的原因,我们比市场略谨慎一些。首先,年底前后货币政策看不到松的迹象。央行在国庆节前就明确表态,希望正常的货币政策时间更长一些。对于影响后续货币政策决策的因素,据了解,央行对CPI还是在意的。第二,股市国内的增量资金入市不明显,但年内供给增加。包括再融资市场市场化改革等措施的中长期正面意义重大,但是,这些改革措施短期内都指向加大股市供给,同时,七十年大庆与四中全会之后,IPO的发行力度明显加大。第三,机构重仓持有的不少板块今年的涨幅巨大,临近年底也会有一些落袋为安的结账需求。综合以上因素,年内A股市场走势也存在小的技术性调整的可能。 基于上述分析,从年内的短期时间维度看,股票投资适当留些余地会更从容一些。好牌控池打,仓位和集中度适当收一收,调整来了既能守得住,机会来临时也更容易集中兵力。 我们在前面的月报中也提到,四季度,需要“眼望星空,脚踏实地”,平衡好看似矛盾的两件事。首先,在局面没有彻底明朗之前,前瞻性地控制一下风险,适当减小市场震荡过程中的净值波动;另一方面,坚持”远望守拙“。从更大的格局看,我们将聚焦于把握住基本面的大趋势,坚守住核心仓位,争取为鸿道的投资人获取优异的投资收益。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

仍然是“少数行业”的牛市

2019-10-08|鸿道视角
从短期看,七十年大庆之后,供给侧改革包括金融行业供给侧的改革继续,房地产调控政策继续,加上最近美联储的政策进入到一个观察期、宽松态势不明朗,A股反映整体宏观经济与金融货币政策的上证综指和沪深300从基本面上看还有小的调整巩固的空间与时间。这个过程中,新兴成长强势震荡或顺势调整皆有可能。 不过,从宏观大势看,大家可以看看我们最近发表的一篇文章《新世界、新蓝筹、新的投资方法论》。我们认为,现在是中国2001年加入WTO以来的宏观经济大拐点,大概率看,未来中国经济会进入一个中期的良性衰退,尽管经济与社融增速下降,但市场主体的活力反而得以保护。果真如此,加上证券市场的市场化导向的整体改革渐次展开,从跨年度的时间维度看,新兴成长行业正进入一个长期的牛市。当然,中国经济像一艘高速航行却开始转向的巨轮,刚开始之时,能转过来的只是船头的一小部分。因此,在未来相当一段时间,这只是“少数行业”的牛市。 四季度,我们需要“眼望星空,脚踏实地”,平衡好看似矛盾的两件事,首先是在局面没有彻底明朗之前,前瞻性地控制一下风险,适当减小市场震荡过程中的净值波动;另一方面,坚持“远望守拙”。从更大的格局看,我们将聚焦于把握住基本面的大趋势,坚守住核心仓位,争取为鸿道的投资人获取优异的投资收益。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

关东11选5中国经济二十年的通胀转向长期通缩的历史性拐点

2019-09-09|鸿道视角
我们投资哲学的核心是非决定论。任何大的拐点或熊牛的转换只有在事后才有定论,“不识庐山真面目,只缘身在此山中”,身在证券市场中做投资本质上是通过贝叶斯公式根据新发生的事件和信息动态调整主观概率的过程。 对于8月份股票市场的走势,很多投资者不明觉厉。这真有些百年孤独开篇的感觉:也许,许久之后,投资者回想起2019年7月30日的政治局会议,才发现这是新兴成长股牛市的确认与开始。 如果要从宏观大势的视角来解释的话,中国经济将进入到一个过去二三十年从未经历过的长期通缩的新世界。中国只要真正明确了房住不炒,高债务杠杆下的经济中长期衰退就很难扭转,但是,从社会层面与政治层面又没有“丑陋去杠杆”的条件。从西方发达国家的角度看,谁先硬去杠杆谁先付社会代价,在全球民粹主义长期上升的大势下,选举政治下这条路显然更是走不通。 可见,降低利率是政策选择的必然,这也将成为一个持续的过程。利率降下来了,不仅不需要还本也不需要付息,只要能滚起来,付一些道德风险的代价,就有时间消化空间的机会。 我们判断,只要房地产归于平寂,中国政府就能放手降低市场利率。从房地产市场的情况看,大概率2-6个月之内,市场的转势就能确认,这个过程,同时也是股票市场熊牛转换的过程,(可能,股票市场波动会先放大再缩小)。 如果房地产被压制但又不至于引起信用危机,利率会开始步入长期阴跌的通道,股票市场的估值中枢尤其是新兴成长股的估值中枢会阶段性地失灵。会有一段时间,市场会看不到估值的锚在哪里,基于历史经验与主观判断的范式会失灵,投资者会不明觉厉,认识跟不上形势,市场供求关系会带着市场的认识往前走。 2001年加入WTO以来,除了2008年9月份、10月份的瞬间,中国投资者完全没有通缩的经历,而未来将是一个陌生的充满巨大机会与风险的新世界。这是一个最好的时代,这也是一个最坏的时代。对于新兴成长行业,这是一个美丽新世界;对于银行地产保险乃至于货币通胀载体的高端白酒,这是一个“结束的开始”。 投资方法需要跟随宏观大势的变化而与时俱进,但投资者也许只是因势成事,是历史惯性中飞镖游戏的幸运儿。如果说,15、16年史无前例的棚改货币化造就了16-18年“价值投资”的一枝独秀;730之后,变化成为主旋律,行业基本面的趋势转折分析和趋势投资方法的重要性上升。从宏观、市场特征的变化,兼顾政治经济学的方法来寻找趋势性行业及龙头股的思路会成为更有效的投资方式。 2019年真成为“结束的开始”,投研方法论的与时俱进就不可或缺。至少,开放的心态、非决定论与证伪的思维、新兴行业的分析框架、政治经济学与制度分析的工具对于我们迎接新的投资世界都将具有不可或缺的重要价值。一直以来,鸿道投资在为此做投资方法和投研团队方面的准备。我们希望,我们能聚焦于此,做得更好。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

等待地产牛市的回落

2019-08-06|鸿道视角
下半年,中国国内的宏观政策方向成为决定A股走势涨跌与结构的主要矛盾,而地产则是决定主要矛盾的牛鼻子。 年初我们提出,2019年一季度社融会超预期增长,但之后地产政策可能会出现调整,果真如此,一季度末股票市场可能会迎来一次相当重要的调整。这次地产政策的调整也是自2009年起十年以来依靠地产作为间接融资中介的增长模式“结束的开始”,A股将迎来一轮历史意义重大的股票结构性分化。 尽管二季度受中美谈判反复的影响,地产政策的出台有所推后,但7月份政治局会终于明确了“不将地产作为短期刺激经济的手段”,实际上,在这之前对地产企业融资的全面收紧已经落地。 从宏观的角度看,2014年开始的这波地产强刺激造就了一轮地产超级牛市,尤其是2015-2016年棚改货币化力度空前。本质上,高端白酒、家电、银行保险等A股所谓的“核心资产”,2016年以来行业景气度强劲往上都来自于地产的这波强刺激。 地产超级牛市落幕与回归的过程也是A股核心资产中相当多的行业龙头公司股价回归的过程。从宏观的视角看,2016、2017年选中核心资产获得可观的投资收益,选股能力是一方面,更重要的是周期使然。 周期有涨就有落,涨得越高调整的时间就越长。对于决策层,华为与香港是正反两方面的例子。在全球化红利长期消退、世界工厂面临长期压力的背景下,这次地产政策的定调看来很难动摇。 除了考虑做空最受益于地产的商品期货之外,对于股票投资者,下半年最重要的事就是等待这轮地产大牛市的回落。一方面,找出与地产相关度高、未来景气度下行的行业,规避中期的投资风险;另一方面,在科技与新兴服务业中寻找行业龙头公司,把握好各自的建仓节奏,长期投资。 长期来看,我们比大多数A股投资者要更乐观,生于忧患、死于安乐,只要制度创新在路上,我们看好中国的未来。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

股市关注焦点由外转内

2019-07-04|鸿道视角
与4月19日前的股市相比,假定中美达成阶段性协议(4月19日前后市场也预期中美接近于达成协议),当前的市场有几点不利的变化: 1.外部环境的预期恶化与更多的风险暴露经历过华为事件,相比于4月19日前后股市投资者对中美对抗性质的认识,美国全面遏制中国、尤其是遏制中国产业升级的意图更加清晰。美方的攻击也是一个试错和尝试的过程,贸易方面冲击不力之后,地缘政治(香港、南海)、科技与金融方面的冲击会轮次展现。7月12日美方法院对三家银行的判决就是其中一个风险点。 2.包商银行的事件是一个国内政策方向的信号,如果中美达成协议,单就协议达成的政策影响而言,国内的信用边际上只会更紧而不会更松。 3.科创板股票集中上市的资金分流效应通过二季度的走势可以看得比较清楚,A股市场国内增量资金的流入不明显。存量资金格局下,科创板上市不仅对于中小市值股票、对于其它股票都会有分流效应。同时,科创板集中上市,对于第一批科创板股票,网下打新预期收益率相当可观,一批账户因此把二级市场的持股提升至6000万元(A50恰好也是6月8日打新新规以后开涨的);但是,一旦第一批股票上市后走向慢慢调整,第二批股票预期往下打新收益率就会快速下降,针对打新购买二级市场股票的资金就会有反向撤离的压力。 任何一个重大的变化其影响都有两面性。6月份A股这波上涨是中美阶段性缓和与联储降息全球资金宽松预期两方面正向共振的结果。如果中美达成阶段性协议,一方面,联储降息的速度与力度会受到影响;更重要的是,二季度被暂时搁置的经济增长模式的转型可能被重启,至少,在难得的一个窗口期,为降低结构性风险,国内的宏观政策边际上会转向解决结构性问题。 美联储降息和欧洲央行行长换人后货币政策进一步宽松,全球资金阶段性流向新兴市场资产是我们上述判断面临主要的风险,这两个重要的事件点我们需要观察市场的反应。不过,从历史上看,美联储降息是美股都有较大幅度的下跌。从过去的案例看,美股较大幅度下跌会带来全球股票基金仓位包括A股市场大盘蓝筹股的减仓效应。美联储降息的影响,即使不会先扬后抑,至少也会有一个对冲效应。 总体来看,如果中美能达成阶段性协议,A股市场关注的焦点将由外向内,协议成为事件性冲击,国内政策的方向成为根本。从中期的时间维度看,协议的达成意味着良性的衰退成为宏观政策的选项,这将推动银行地产进入“结束的开始”的进程,可选消费最终也会受到影响。如果中美协议达成后和美联储降息后A股市场的上涨偏弱(这也意味着外资入市的动能不明显),A股在三季度调整的幅度与时间可能会超预期,三季度防范风险成为投资策略考虑的主要方面。 长期来看,正如我们之前的观点,生于忧患、死于安乐,只要制度创新在路上,我们看好中国的未来。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

放弃幻想,聚焦创新改革

2019-06-05|鸿道视角
对于宏观经济与A股市场,短期我们比市场更谨慎,中期我们比市场更乐观。 当前阶段,A股市场的风险主要来自于两个方面。其一,对于中美冲突,包括短期中美经贸谈判,大家还抱有短期转折的期望。其二,中美冲突中长期化的状态下,宏观经济政策会转向收缩战线,压低要素价格,给民营企业腾出生存的空间。包商银行接管事件发生后,需要关注中小金融机构收缩资产负债表的趋势。上述两个风险如果明晰化,6、7月份可能成为风险释放的主要时间段。 上述风险释放的过程也是中国新一轮创新改革加速启动的过程。二季度以来我们一直关注并看好自主创新(尤其是自主可控)和混改大背景下的资产证券化两大方向。我们将在产业链充分研究的基础上,集中仓位,持续提升对这两大方向的投资力度。 生于忧患、死于安乐,只要制度创新在路上,我们看好中国的未来。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

等待改革与资产证券化的长牛行情

2019-05-07|鸿道视角
4月下旬以来,A股市场进入到调整的轨道,尤其是5月初中美谈判出现波折,市场明显出现了恐慌情绪和多杀多的迹象。未来市场怎么看,我们与市场大多数投资者有较大的分歧。 增量资金涌入导致的估值上涨行情已经结束,这是我们与市场普遍看法一致之处。但是,相对于两三个月前,我们对市场中长期走势更加看好。我们认为,市场投资者过于看重静态的股市资金供给与股票供给因素,而忽视了改革的因素。如果中美能达成阶段性协议,我们判断,随之而来的改革将大潮汹涌,改革生产关系解放生产力的力量将带来股市的长牛。中国这次会迎来改革的大时代,国企改革与资产证券化将是核心,过程中会产生一批3-5倍上涨空间的股票。 由于这波改革大行情是长牛,上涨空间大,因此,对于具体的建仓节奏与投资操作,是不是拿到刚开始上涨的一段投资收益并不重要。我们准备采取右侧投资的思路,等到中美谈判尘埃落定,再积极加仓,迎接A股市场2.0的长牛行情。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

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一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
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